一、当前的国内外经济金融形势

　　今年以来，世界经济缓慢增长，美元的持续贬值不利于欧元区和日本的经济增长。 IMF预测，2003年世界经济增长3.2%，略好于去年（3.0%），其中，美国2.2%，日本0.8%，欧元区1.1%，亚洲为6.3%。

　　发达国家继续采取宽松的货币政策。欧洲中央银行理事会 3月和6月两次降息，主要再融资利率降到2%；日本央行决定直接购买商业银行所持股票和企业票据，并提高了商业银行在日本银行一般帐户的流动性。美联储去年11月把利率从1.75降至1.25后，在6月24-25日的货币政策例会上又将联邦基金利率下调25个基本点。

　　和世界经济发展相比，我国经济保持较快增长。今年以来，在党中央、国务院的领导下，我国坚持一手抓防治“非典”，一手抓经济建设，国民经济保持了良好的发展势头。 1-5月，占GDP45%的工业增加值仍保持15.9%的高速度，投资、消费、进出口都快速增长，居民消费物价上涨0.6%。

　　但是，我国经济运行中的一些结构性矛盾还没有解决，某些行业盲目投资，低水平重复建设的情况有所加剧，尤其是部分行业和地区的房地产开发投资增长过快。与此同时，受利率、汇率、国际国内金融市场的多重影响，我国结售汇顺差继续扩大，外汇储备和外汇占款不断增加，人民币面临升值的压力。

　　针对上述情况，人民银行坚持执行稳健的货币政策，在积极采取防治“非典”的各项金融服务措施的基础上，加大了公开市场操作力度，运用债券回购和发行中央银行票据的方法，收回和“对冲”基础货币。今年 2月27日起，人民币公开市场业务由每周二开展一次增加为每周二、四进行两次。1-5月份，净回笼基础货币2968亿元，但外汇占款增加额仍有一部分没能完全“对冲”。从目前基础货币增速和市场利率走势看，上述措施已初见成效，但货币信贷高速增长的势头还没有得到完全控制。

二、上半年货币政策执行情况

　　（一）货币供应量增速明显加快。 5月末，广义货币M2余额20万亿元，同比增长20.2%，比去年同期高6.2个百分点，是1997年8月份以来的最高增幅；狭义货币M1余额7.3万亿元，同比增长18.8%，增幅比去年同期高4.2个百分点。

　　5月末，流通中现金M0余额1.71万亿元，同比增长12.28%。当月现金净回笼326亿元，同比少回笼295亿元。1-5月累计现金回笼163亿元，同比少回笼283亿元。

　　（二）金融机构贷款继续大幅度增加。 前 5个月，金融机构人民币贷款（含外资，下同）增加12561亿元，比去年同期多增加7190亿元，已接近2000年、2001年全年贷款增加1.3万亿元的水平，占2002年全年贷款1.8万亿元的70%。

　　贷款多增主要是国有独资商业银行贷款增加较多。 5月份国有独资商业银行贷款增加1393亿元，占同期全部金融机构贷款增加额的55%；同比多增667亿元，占同期全部金融机构贷款多增额的47%。1-5月份累计国有独资商业银行贷款增加7194亿元，同比多增加4705亿元，占全部金融机构贷款多增额的65%。 5月份股份制商业银行贷款增加664亿元，同比多增466亿元，1-5月份累计增加2660亿元，同比多增1033亿元；农村信用社当月贷款增加270亿元，同比多增76亿元，累计多增加485亿元；政策性银行当月贷款下降27亿元，同比多下降3亿元，1-5月累计增加116亿元，同比少增加2亿元。

　　按多增额排序，前 5个月人民币贷款主要集中在以下六方面：一是票据贴现贷款，增加2360亿元，同比多增1979亿元，占贷款多增额的比重为27.5%；二是基建贷款，增加1914亿元，同比多增1165亿元，占贷款多增额的比重为16.2%；三是个人消费贷款，增加1807亿元，同比多增814亿元，占贷款多增额的比重为11.3%。其中：个人住房贷款增加1148亿元，同比多增384亿元；汽车贷款增加388亿元，同比多增173亿元；四是乡镇企业、三资企业、私营和个体企业贷款，增加794亿元，同比多增710亿元，占贷款多增额的比重为9.9%；五是中期流动资金贷款,增加500亿元,同比多增486亿元,占贷款多增额的比重为6.8%;六是商业贷款，减少137亿元，同比多增442亿元（上年同期为减少579亿元），占贷款多增额的比重为6.1%。以上六方面合计增加贷款7238亿元，占同期全部金融机构贷款增加额的57.6%，同比多增5596亿元，占全部多增贷款的77.83%。

　　（三）企业存款增加较多，居民储蓄保持高增长。 前 5个月，企业人民币存款增加3664亿元，同比多增2685亿元，企业支付能力继续增强；人民币储蓄存款增加9366亿元，同比多增2649亿元。本外币储蓄存款余额已超过10万亿元。

　　今年以来，外汇存款形势发生变化，人民币升值预期和美元利率下降导致外汇存款下降，去年 1-5月累计，金融机构外汇存款增加36.57亿美元，今年为下降9.67亿美元。

　　（四）基础货币增速回落，金融机构备付金率下降。 5月末，人民银行基础货币余额为4.22万亿元，同比增长5%，增幅比上年末下降6.9个百分点。金融机构备付金率平均为3.73%，比上年末下降2.74个百分点，已达5年来的最低水平。

　　（五）货币市场成交活跃，市场利率先降后升。 1-5月份，同业拆借市场成交8386亿元，同比增加4222亿元，增加一倍；债券回购成交4.24万亿元，同比增加7847亿元，增长22.7%。去年末同业拆借和债券回购加权平均利率分别为2.23%和2.31%，一路走低到4月份的1.98%和1.97%，5月份略有回升，分别为2.02%和2.04%。

　　（六）外汇储备增加较多，人民币汇率继续保持稳定。 1-5月份，我国国际收支状况良好，5月末，国家外汇储备达3401亿美元。比年初增加537亿美元。人民币兑美元汇率为8.2768，继续保持稳定。

三、当前货币信贷政策的几个问题

　　（一）关于当前的货币信贷总量问题

　　从目前的情况看，“非典”疫情没有改变我国经济的总体发展态势，预计全年经济仍将保持快速增长，增长速度在 7.5-8%之间。“非典”疫情更未改变货币信贷高增长趋势。今年1-5月份，人民币贷款增加12561亿元，同比多增7190亿元。初步预计，如后七个月贷款总量与去年同期持平（去年后7个月贷款增加13000亿元），则全年新增贷款将达到26000亿元左右。

　　根据当前贷款投放进度和银行资金状况判断，今年全年新增贷款将超过年初确定的目标。从历史经验看，贷款增加过多，势必进一步助长某些领域的过热现象，经济一旦出现波动，不良贷款问题将会出现严峻局面。对今后经济金融稳定发展产生不利影响，也偏离了稳健货币政策的轨道。

　　（二）关于当前储蓄的持续高增长问题

　　改革开放以来，中国居民储蓄的增长速度一直高于经济增长和居民收入增长的速度。从 1978年到2002年24年间，我国城乡居民储蓄存款年均增长28.5%，扣除物价因素，实际增长23.2 %。而同期的GDP 年均实际增长9.4%，农村人均纯收入年均实际增长7.18%，城镇居民人均可支配收入年均实际增长6.68%。

　　我国居民收入稳步增加是储蓄快速增长的基本原因，个人投资渠道狭窄是重要原因，同时，在收入分配体制、消费体制、社会保障体制、价格体制、教育体制以及金融体制等方面改革深化的背景下，居民更多地面临未来收入与支出的不确定性，居民的储蓄倾向增加。

　　居民储蓄的快速增长有力地支持了中国过去二十多年的经济高增长，也是社会公众对我国金融体系稳健运行充满信心的表现。在居民储蓄不断增长的同时，投资增长速度和总投资率也保持在相应的高水平上。特别是中国经济增长方式尚未从粗放型向集约型转变之前，大规模的固定资产投资对经济的增长具有举足轻重的作用。 1998年以来，在贷款增长较快的同时，银行吸纳的部分储蓄资金通过购买国债和政策性金融债为政府所用，支持了积极财政政策的实施，保证了中央政府扩大内需的宏观调控政策的实现，为我国经济平稳持续增长发挥了重要作用。

　　居民储蓄的平稳增长，也支持了银行部门的发展。九十年代中期以来，居民储蓄占金融机构资金来源的比重一直在 45%以上，占金融机构全部存款的比重在50%以上。稳定的储蓄资金保证了银行体系的正常经营和支付，对社会稳定和金融安全具有重要意义。

　　但是，储蓄高增长在一定程度上制约了最终消费的实现，使银行体系运行的压力和风险加大。在储蓄高增长的背后，我国居民的平均消费倾向长期下降。到 2001年，城镇居民平均消费倾向为77.4%，农村为73.6%。居民消费倾向的下降部分抵消了投资扩张对经济增长的拉动作用，也影响了我国最终消费需求的增长。

　　储蓄高增长造成风险向银行集中，对我国金融系统乃至整个国民经济健康稳定发展产生一定的消极影响。以资金流量核算， 2001年间接融资比重达78%，考虑资金存量，间接融资的比重更高。而在金融机构中，资金进一步向四家国有独资商业银行集中，2002年末65%居民储蓄存款集中于工、农、中、建四家国有独资商业银行。长期来看，在商业银行的经营中，不断增加的居民储蓄存款的还本付息对商业银行财务状况是“硬约束”，银行资产中却有相当大的一块是不良资产，加大了商业银行财务风险。

　　今后要大力发展直接融资，增加投资渠道，分流部分储蓄，同时通过调整消费政策鼓励居民消费，拉动经济增长。

　　（三）关于中国利率市场化改革

　　中国利率市场化在改革进程中稳步推进。 1993年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。

　　― 1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1999年9月成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。

　　― 逐步扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的途径。1998年将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50%；1999年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%，将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业；2002年又进一步扩大试点。同时，简化贷款利率种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善了个人住房贷款利率体系。

　　― 2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。2002年3月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。

　　― 2002年扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农信社利率浮动幅度；统一中外资外币利率管理政策。

　　目前我国利率市场化程度同改革之初相比已明显提高。回顾中国利率市场化所走过的道路和国际发达国家利率市场化基本经验，深化利率市场化改革必须坚持循序渐进原则，始终注意改革进程与商业银行的自我约束能力和中央银行对利率的宏观控制能力相适应，保证市场稳定和金融安全。

　　“十六大”报告提出，“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。按照这一精神，确定利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。确定改革的基本原则是正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。确定改革的总体思路是先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。

　　（四）关于当前的房地产信贷政策问题

　　近年来，在国家一系列鼓励住房消费政策的推动下，房地产投资持续保持较快的增长速度，居民住房消费得到有效启动，呈现供需两旺的发展势头。房地产市场的活跃，对于改善居民居住条件、带动相关产业的发展，拉动经济增长作出了重要贡献。

　　从当前全国房地产市场总体情况看，房地产市场保持健康、快速发展态势，供求基本均衡，但房地产市场区域性强，不同地区的市场发展情况差异较大。从统计分析和调研情况看，目前部分地区出现了投资增幅过大、土地供应量过大、房价上涨过快、结构不合理、房地产开发企业资产负债率高等问题，显现出“热”的苗头。

　　房地产市场出现的新情况已不同程度地影响到房地产金融的发展，当前房地产信贷业务隐含了一定的风险。概括起来有以下几点：一是商业银行贷款是当前房地产投资的主要资金来源。考虑到土地储备机构缴交土地出让金、建筑安装施工企业垫资、商品房预售款等主要来自银行贷款的因素，商业银行房地产贷款已占房地产投资额的近 70%左右。二是商业银行房地产贷款不良率不容忽视。据统计，房地产开发贷款不良贷款率高于其平均不良贷款率。三是政府的短期政绩、形象工程；开发商的暴利；房改政策的需要等，都在诱导商业银行信贷资金投向房地产领域。从10年来的经验看，房地产业的增长与金融机构的支持密不可分，如不及时采取措施，切实防范房地产信贷风险，将严重影响商业银行房地产信贷业务的健康发展。

　　去年下半年以来，人民银行要求各 商业银行严格执行 195号文件及有关房地产信贷政策。商业银行要严格审查房地产开发贷款的条件，贷款应主要投向适销对路的住宅开发项目，房地产开发企业资金应不低于开发项目总投资的30%，开发项目必须具备《国有土地使用证》、《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》和《建设工程施工许可证》；严禁发放“零首付”个人住房贷款和个人商业用房贷款；施工企业流动资金贷款只能用于施工企业购置建筑施工设备，对应收账款多的施工企业限制贷款，严禁施工企业贷款垫资房地产开发项目。

　　今年上半年，人民银行又下发了关于进一步加强房地产信贷管理的 121号文件，对房地产开发贷款、个人住房贷款、首付款比例，个人住房贷款利率等方面进一步给予严格规定，目的就是促进房地产市场的健康发展。

个人简介

　　王煜，男，1964年生，1988年毕业于中国人民银行研究生部，经济博士，现任中国人民银行货币政策委员会秘书处处长，《中国货币政策执行报告》执笔人、统稿人之一。主要研究领域为宏观经济金融与货币政策。主要著述有《中国货币政策趋势》、《走向货币政策间接调控》、《中国货币政策传导机制研究》等，并在全国性经济金融报刊发表研究文章数十篇，累积著述100万字。